FX168财经报社(香港)讯 周二（11月27日）由格隆汇主办的2018“决战港股”海外投资系列峰会，首站在上海中国金融信息中心拉开帷幕。
当日上午，交银国际董事总经理、研究部主管洪灏先生带来了主题演讲——《2019展望：峰回路转》。
洪灏先生就当前国际贸易局势下中国股市面临的境况作出分析和解读，指出2018年中国股市面临的主要是“三座大山”，并对2019年中国股市前景作出了展望，认为虽然中国股市已经进入了一个底部区域，将迎来“峰回路转”的局面，但面临的挑战也不容忽视。
洪灏先生首先就近年来中国股市的境况作出了概述和分析，指出2016、2017年是一个巨型的“白马”行情，只要投资者买茅台、格力、美的就是一个价值投资者。然而2018年的行情和大家想象的不一样，2018年的行情是杀白马行情，不仅在中国，美国也如此，像谷歌等曾经最大的白马在今年均不约而同下跌了15-30%。
因此，洪灏先生指出，在所有人产生了一致预期的时候，我们看到的是与一致预期相反的行情，当我们股票的估值充分反应了一致预期的时候就出现了一个反转。
洪灏先生随后指出，2018年中国股市的运行主要承受“三座大山”，第一个是中美贸易摩擦，第二个是去杠杆政策，第三个是供给侧改革。
首先，中美贸易摩擦方面。
洪灏先生指出，2016年特朗普当选美国总统，特朗普上任后不断地用“民粹主义”对现有经济制度发出挑战，但特朗普的当选很可能只是当前贸易战的一个短期影响因素，并不能计入今后5到10年我们要面临的挑战，因此中国股市进入了一个底部，但不同的底部也可以有10%、15%、20%的区别。
如果用另外一个角度考量短期贸易战，美国大豆是美国对华出口的第二大出口商，160亿关税开始征收时，美国大豆期货价格并未再创出新低。因此，投资者做交易的时候不要用一个单一的指标作为指导，我们看到中国上证指数滚动40周对数回报率进入了一个历史低点，同时也看到美国的大豆不再创新低，因此可以说市场慢慢进入了一个底部区间。到了2019年，市场价格就已经计入了短期贸易战争的影响。因此，今年贸易战并未真正影响到我们的经济运行，因出口数据是非常好的，除了第一批500亿商品关税的征收，对应的同比份额自正30%跌入了负30%，实现了季度的流转之外，后面4600亿的商品出口速度是在增加的，因为美国在囤货。所以到了明年，贸易战对中国经济的影响才会真正体现出来。
第二个是去杠杆政策。
洪灏先生表示，在去年展望今年行情的时候，我们就指出今年的去杠杆对应的是表外业务的收缩和资产规模的缩减，表外业务的收缩对应的是资本充足率要求的增加。我们需要考量的是三张资产负债表是否还有加杠杆的空间，如果没有加杠杆的空间再刺激也无济于事，这三张表包括中国政府的资产负债表、中国上市公司的资产负债表以及中国居民的资产负债表，居民资产负债表上最大的一类资产就是房子，房子占中国居民资产的70-80%。如果房地产市场不好，社会信贷产生机制就会受到压抑，这时候即便增加广义货币供应的速率，股市也很难有很好的表现。
就一线城市北上广深而言，房价增长远远超出了可支配收入的增长速度，尤其是深圳，已经接近100%，这对于一个普通家庭的负债能力尤其在一线城市是远远下降的，接下来要应对的是未来五到十年的挑战，而不是一到两年的挑战，虽然居民杠杆非常高，但仍然有可以加杠杆的空间。
就上市公司而言，当前中国地方国企的偿付能力在不断上升，因过去几年的供给侧改革压抑了有效的供给，同时也抑制了经济效率。与此同时，而民营企业自2016至2018年的偿付能力则在不断下滑。
第三个是供给侧改革。
洪灏先生表示，如果把量化模型和中国宏观经济中所有的变量做比较，可以不断列举出经济周期指标运行情况和中国宏观经济中各种变量运行情况的相关性，而在最近做的整年展望时，我们的量化指标已经到了一个底部。
最后，洪灏先生谈到自己对上证指数的看法，认为上证指数没有失真，底部应该是在2450点左右。在未来的几年，如果贸易战和其他因素不断干扰中国市场，则我们必须降低预期回报，尽管他认为中国股市已经进入了一个底部区域。
关于洪灏先生
洪灏先生是交银国际董事总经理、研究部主管。清华五道口紫荆学院教授，跨境金融50人论坛奠基成员，中国首席经济学家论坛理事。自2001年起获得CFA证书并于2016年起担任CFA特许金融分析师行业协会品牌和形象代言人。曾任职中金公司执行总经理、首席全球策略师、曾历任摩根士丹利以及花旗集团全球策略师。
洪灏先生在2017年被《亚洲货币》杂志评为香港（地区）最佳策略师、最佳经济学家第一名、最佳策略团队第二名、最佳经济研究团队第三名。曾被《新财富》杂志评为“最佳海外策略师”，被媒体新闻社评为“中国最精准略师”。曾准确预测了2013年“钱荒”市场的暴跌和反转、2014年中至2016年中中国股市泡沫的始末。这些预测都精准到历史性事件发生的当天。
校对：冷静
